市場(chǎng)中人，包括許多專家在內(nèi)，幾乎都把“泡沫”視為股市的天敵。于是乎就有不少人出于正義感而把“擠泡沫”視為己任，卻很少有人界定過(guò)“泡沫”的涵義及其生成機(jī)制。其實(shí)，股市和泡沫如孿生兄弟，華爾街還有另外一個(gè)名稱就叫作泡沫制造業(yè)“bubble maker”。特別是在牛市之中，投資人對(duì)股市泡沫的瘋狂追逐，其實(shí)就像追星族的“粉絲”情結(jié)一樣。



 



       當(dāng)我們把市凈率和市盈率作為價(jià)值發(fā)現(xiàn)的指標(biāo)時(shí)，兩類數(shù)量概念出現(xiàn)了：一個(gè)是賬面值，另一個(gè)是市值；一個(gè)是真金白銀，一個(gè)是未來(lái)預(yù)期。相對(duì)說(shuō)來(lái)，一個(gè)是靜態(tài)指標(biāo)，另一個(gè)是動(dòng)態(tài)指標(biāo)，而動(dòng)態(tài)指標(biāo)永遠(yuǎn)是和股市投資人的情緒和預(yù)期直接相關(guān)的。華爾街經(jīng)營(yíng)預(yù)期，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒，從而把靜態(tài)的資產(chǎn)和收益變成了動(dòng)態(tài)的預(yù)期和成長(zhǎng)，造就了現(xiàn)代證券市場(chǎng)，所以我們說(shuō)，“做市”（Market Making）是當(dāng)代投資銀行家的絕技，也有人說(shuō)這就是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。



 



       把老板們的財(cái)產(chǎn)“發(fā)現(xiàn)”為證券化的股票究竟是誰(shuí)的絕技？是上市公司老板們的預(yù)期。一塊錢的東西如果到股市上還賣一塊錢，老板們不到山窮水盡而急于套現(xiàn)的時(shí)候是絕對(duì)不會(huì)干的，所以股市泡沫的源頭是證券市場(chǎng)能夠把一塊錢的東西賣出天價(jià)，因此一定是泡沫越大，證券化的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入股市的機(jī)制就越強(qiáng)，在這里我們看到了股市泡沫的“魔力”。證券化的資產(chǎn)注入一定是源于市值高于凈值，市場(chǎng)預(yù)期高于實(shí)際盈利，而高多少是合理預(yù)期，高多少是股市“泡沫”？卻永遠(yuǎn)是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。中信證券的股價(jià)50左右，總市值近壹千五百億，稅后利潤(rùn)才20多億，每股凈資產(chǎn)4.13元，是泡沫嗎？今年收入一下子翻了12倍，還是泡沫嗎？漲到每股百元以上也不算高了！



 



      把投資人的錢“發(fā)現(xiàn)”到股市里又是誰(shuí)的絕技呢？是投資人自己的情緒和預(yù)期。行為金融學(xué)界定“普通人”和“投資人”的差別時(shí)發(fā)現(xiàn)，人一旦變成投資人，就必然出現(xiàn)一些普通人所沒(méi)有的“行為缺陷”。其中最重要的一個(gè)是“痛恨遺憾”（Aversion to Regret）,投資人最厭惡的是錯(cuò)失良機(jī)，看到想到而沒(méi)有買到的賺錢機(jī)會(huì)常常使他們追悔莫及，乃至痛心疾首。“疾首”就是腦子有病，所以投資人相對(duì)于普通人而言一定是腦子有病的人，是“神經(jīng)不正�！钡娜耍�股市泡沫的生成機(jī)制就由此產(chǎn)生了。情緒和預(yù)期在投資人身上都來(lái)自于信息，把信息的傳遞機(jī)制納入模型，會(huì)發(fā)現(xiàn)股市信息的傳遞鏈條必然產(chǎn)生放大和失真，姑且譯為“信息功放”（Information Cascade）。我們來(lái)模擬一下：某甲賺錢了，某乙問(wèn)之。答曰：不多，（賺了）百來(lái)萬(wàn)而已，才十幾倍。某乙告知于某丙，某甲百余萬(wàn)賺了十幾倍！某丙驚呼：發(fā)了！上千萬(wàn)了�。。ㄒ粋�(gè)十幾萬(wàn)的賬戶就變成千萬(wàn)億萬(wàn)了）如此再傳遞下去，結(jié)果可想而知。我常說(shuō)，由于中文的語(yǔ)言習(xí)慣，信息功放中的失真和放大效應(yīng)往往高于英文，再加上國(guó)人彼此經(jīng)�！肮�喜發(fā)財(cái)”，[color=red]問(wèn)者喜聞他人的財(cái)富隱私，答者樂(lè)于炫耀個(gè)人的財(cái)富和能力，而且問(wèn)答雙方都只報(bào)喜，不報(bào)憂，財(cái)富效應(yīng)的信息傳遞自然一波比一波加速放大[/color]。計(jì)量模型中的信息功放函數(shù)在中國(guó)股市分析中應(yīng)該選擇較高的設(shè)定，所以中國(guó)股市的“泡沫”生成機(jī)制會(huì)比歐美市場(chǎng)更有效率，這也是我看明年“滬指六千不是夢(mèng)”的十大原因之一。



 



       牛市奔騰，一定要有人吹泡，有人注資。泡沫越大，注入越多，就會(huì)形成信息功放的良性循環(huán)。股市泡沫的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能概源于此，當(dāng)然不是僅此而已。痛恨“泡沫”的專家學(xué)者通常是一些自詡清高而不屑參與股票投資的人，所以說(shuō)些外行話也不足為怪。投資人更非圣賢，又身在其中，通常也是在熊市來(lái)臨之時(shí)才會(huì)疾呼泡沫可惡�！安蛔R(shí)廬山真面目，只緣身在此山中”。各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證明：泡沫只有在破滅之時(shí)才會(huì)消失（Bubble disappears only when it burst）。所以格林斯潘老前輩主政多年，卻始終反對(duì)采取任何措施去消除資產(chǎn)泡沫，只是采取措施減少股市或房市的泡沫破滅所造成的損失。



       



       總而言之，股市泡沫絕非股市的天敵。在投資人和市場(chǎng)的博弈之中，信息功放的失真也是“成也蕭何，敗也蕭何”。洗衣服時(shí)都要有泡沫，否則臟衣服就洗不干凈，而且一定會(huì)一邊搓泡，一邊注水，把臟衣服洗凈出水后，再把臟水倒掉，股市泡沫的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能盡在于此。所以，[color=red]注入股市的資產(chǎn)絕不可能都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，常常是通過(guò)股市泡沫的洗滌之后才變成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的[/color]。人們熱烈追捧的銀行股就是一例，當(dāng)年如果不是因?yàn)閴馁~纏身，國(guó)有銀行怎么會(huì)選擇股票上市？如果沒(méi)有上市的公開(kāi)透明，銀行股又何來(lái)今日之“金光四射”！