王亞偉：沒有熱門股的冠軍 







  華夏基金管理公司投委會主席、華夏大盤精選基金經理王亞偉

  □本報記者 王泓 



   



  他不愛說自己的事，但事實勝于雄辯。 



  他所操盤的華夏大盤精選基金截至今年3月末，最近3個月、6個月、1年的收益率分別為61%、103%和256%，均列基金業(yè)績榜首；最近兩年的年化回報率為103%，仍然是冠軍。到4月12日，華夏大盤精選今年以來的回報率已達79.5%，超過第二名11個百分點，它也是目前市場上最貴的基金，4月12日單位凈值突破4元。 



  他就是王亞偉。不追熱門股，業(yè)績卻令人折服。 



  不買熱門股 



  讓王亞偉談投資很難，盡管他是做得最好的基金經理之一。他不愛表達，即便開口，也是喜用極度抽象和高度概括的詞句。 



  “面對記者時我都很內疚。投資真的很難表達。就像演員，很難說出來自己是怎么演好的�？恐苄邱Y在《喜劇之王》中那本形影不離的表演教科書是不能把戲演好的，結合自己特點把劇本發(fā)揮好就行�！� 



  王亞偉說，在任何一個時點，市場中總有相對被低估的股票，用這樣的股票來更替組合中已相對不低估的品種，這樣循環(huán)往復，以實現收益最大化。而要實現這樣的目標，就需要自下而上地精選被市場相對低估的個股。這就勢必要求組合覆蓋的投資范圍很廣，因為相對價值可能出現在市場的任何角落。從操作特點看，則表現為兩高一低：高持倉，高換手，低集中度。 



  “一個股票好不好，不應該孤立地去評估，而是要以全市場的角度綜合考量。如果有比它更好的，那它就不是最好的。以最優(yōu)替換次優(yōu)，這樣，組合整體就得以優(yōu)化�！北热缛A夏大盤精選因關聯關系不能買入的超級牛股中信證券，在王亞偉的眼中，盡管一年多來漲幅驚人，但不一定在每個時段都是最優(yōu)。如果在某些時段能找到更優(yōu)的品種替代它，資金整體使用效率就更高。 



  顯然，相對而言，華夏大盤精選更加注重股票的階段性價值，也就是相對估值的變化。這與相當多的基金長期持有白馬股的策略迥然不同。華夏大盤精選積極調整股票組合，根據市場環(huán)境和個股相對估值的變化相機操作。因此，王亞偉很少賣到最高點。“我賣掉甲是因為找到了更好的替代品乙，盡管知道甲才漲了半截。甲還有20％空間，而乙會有50％的空間。沒辦法，我只有那么多錢�！� 



  這樣的風格，注定了華夏大盤精選不可能隨大流。事實證明，在其重倉股組合上，較少看到某個階段市場最熱門的行業(yè)和股票，體現出與基金集體重倉股的強烈反差。





    比如，去年上半年的主流板塊消費類、有色金屬類幾乎未進重倉股；2006年全年的重倉股組合中，始終沒有出現當年如火如荼的銀行股、地產股�！安毁I銀行地產，不是有偏見，而是發(fā)現有更好的股票�！�

  不買熱門股，華夏大盤精選的收益照樣好，而且還排名第一。因為在王亞偉的組合中，取代熱門股票的是潛伏中的成長股、隱蔽型的被低估股。在市場進入階段性的轉換期，尤其是在主流板塊的滯漲期，這種思路非常見效。今年首季，前期大漲的主流板塊如金融、地產板塊進入相對調整期，華夏大盤精選在去年末的重倉股組合則大放異彩。



  找更賺錢的 



  很多人會問，怎么能找到比主流板塊更賺錢的股票？ 



  對此，王亞偉沉思很長時間后回答說：有兩條。一是需要在市場中積累經驗，二是一定要有多元化的估值視角。 



  每次定期報告出來，人們都發(fā)現華夏大盤精選重倉股的表現的確優(yōu)異。但王亞偉究竟是如何去發(fā)現它們的？不愛說故事的王亞偉在記者追問之下講了幾個案例。 



  案例一，南方航空。誰都知道航空業(yè)不景氣，多數人從盈利水平和每股收益這樣的傳統(tǒng)財務分析，認為3、4元的南航也就這樣了。[color=red]王亞偉卻從產業(yè)并購的角度，估算出接近控股所需要的市值，發(fā)現嚴重偏低[/color]。再加上航空業(yè)的利空基本出盡，股價的反應已經很透徹，行業(yè)轉暖悄然而至。于是，南航出現在大盤精選去年末重倉股榜眼的位置�，F在該股以7元多股改停牌。 



  案例二，錫業(yè)股份。去年底買入，6、7元建倉。別的基金幾乎沒有介入，其他機構看到的是錫價低迷，該股業(yè)績平平，產量也低。王亞偉看到的是低產量的背后，除了錫價低，還有公司出于保持資源控制力的考慮，并在海外拿礦。同時，進行業(yè)務轉型，投資建立下游錫化工架構。這些在行業(yè)低迷時的投入體現不出利潤，但這正是為未來準備。從環(huán)保趨勢看，電子產品無鉛化需要用錫替代，而有色金屬價格對供求關系異常敏感，需求增加10％就能造成錫價暴漲。作為我國有色金屬行業(yè)為數不多的世界老大，其全球行業(yè)話語權不可替代。后來的錫價變化證明了王亞偉當初的判斷。作為大盤精選去年末第六大重倉股，現在該股股價逼近30元。 



  案例三，恒生電子。作為金融行業(yè)軟件龍頭之一，該股去年業(yè)績差強人意。若從每股收益看，不可能引起機構的興趣。但只要研究證券公司的特點：股市低迷時只會收縮營業(yè)部，收縮開支；行情火爆產生堵單后，逐漸想到投資改善IT系統(tǒng)，而且只有這時才有錢投入。所以，證券市場紅火的第一年，券商對IT投資的需求也許無從表現，但越往后需求越強烈。并且，對軟件公司而言，從訂單開始，到應收賬款、銷售額直至利潤，也會產生時滯。等到一切都明朗再下手，就晚了。恒生電子從去年末的7、8元一路攀升到20多元。同樣的邏輯可以推廣到其他行業(yè)。如煤礦，煤炭業(yè)低迷時不會大規(guī)模投資安全改造項目，但煤炭業(yè)復蘇后煤炭機械與安全改造投資的滯后，必使得相關領域的上市公司受益。 



  以上的推理都充滿邏輯性，但也很簡單，問題是多數人對相關行業(yè)基本面、相關公司估值的變化感覺麻木。 



  “在對稱的信息面前，是否能把握住機會，這是基金經理的水平問題；在信息不充分的情況下，如何做出決策，也是基金經理的水平問題�！蓖鮼唫フf。 



  由于一季度的熱門板塊中，虧損、微利、低價股占盡風光，因此有人猜測王亞偉也搞了幾把“投機”�！拔业拿恳还P操作都是一如既往的風格，根據價值判斷。我的組合中，一季度最低漲幅30％，好的100％多，好多百分之八九十，一個季度持有下來平均就是60％多的收益率。如果有人認為買南航、錫業(yè)、中儲、神火是投機，那我沒什么話講�！� 



  投資拒絕雜念 



  “投資沒有止境，只有不斷完善�！蓖鮼唫フf，“投資方法的確可以一套一套，但正如武功，最高境界是無招勝有招�！� 



  王亞偉認為，市場的活躍需要多元化的投資者和投資理念。“你認為不值錢的，我可能認為值錢；我認為不值錢的，QFII卻愿意以高一倍的價格去買。只有不同的理念和價值觀都能在市場上找到投資標的，市場才能活躍。這也是為什么同樣類型，甚至同一家公司在國內外估值不同的原因�！� 



  記者問，哪種投資理念最適合國內市場？王亞偉說：“沒有。不能說我的投資理念最適合中國市場，而是最適合我。理念和方法本身沒有好壞。巴菲特用巴菲特的方法一定好，我就用不好，別人也未必用好。那么多人研究巴菲特，而達到他的成就者寥寥。你可以巴菲特的方法作為基礎，改造消化吸收，總結出一套適合自己的方法，但其中一定要有自己的東西，機械照搬肯定不行�！� 



  王亞偉把自己的投資風格概括為靈活。“我不去做絕對的高低判斷，要尊重市場，視野和思路要更寬一些，否則想靈活都不行。” 



  “投資，要拋棄雜念�！蓖鮼唫フf，[color=red]買不買股票只看它是否有價值，而不是因為QFII或別的基金買了它，為了不掉隊而也去買它[/color]。從職業(yè)安全角度考慮而跟風，或者因為巴菲特買了它而去買它，這就是雜念。“如果老有雜念，就容易變形�！彼�說，正如體育比賽，如果老想著拿冠軍，或者要求自己一定要達到某個目標，就不可能按照本性去發(fā)揮。因此，凈值和排名，正是基金經理的雜念所在，不應該成為追求的東西。

 

恭喜。省心省力又賺錢。。。